放5倍杠杆，头部量化私募海外折戟，对冲产品1月份巨亏近40%

财联社（北京，记者 黎旅嘉）讯，昨日深夜，市场曝出某私募海外产品1月份巨亏消息，矛头指向九坤亚太量化对冲基金。回撤具体数多少？原因何在？

就上述问题，九坤投资回应财联社记者称，2022年1月份，在不考虑杠杆因素的情况下，九坤投资旗下美元产品（简称Ubi Asia Fund）总体收益回撤约7.8%。叠加杠杆后，总体收益回撤近40%。本次回撤主要来自超额回撤和市值敞口暴露。

进一步而言，去年四季度以来，A股波动加剧，市场环境剧烈变化，多个行业板块出现巨大反转，极端市场行情下，不管是公募基金还是私募基金业绩都颇为惨淡。九坤投资表示，在基金后续运作中，公司将保持对风险因子暴露的更严格的管控。基于对策略组合的长期信心，公司已于2022年2月4日以自有资金3000万美元申购了本基金。

国内量化产品与海外产品结构不一样，国内产品业绩不受影响。

九坤旗下产品现大幅回撤

昨日深夜，一则消息在业内广为流传——某头部量化私募的某海外产品，1月份巨亏近40%，该产品为量化对冲产品，加了一定的杠杆，从离岸市场反投A股。业绩如果去掉杠杆，则与国内产品业绩相当。

上述1月回撤高达40%的产品正是九坤的Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A 。该私募于2月16日发布的一份“UBIQUANT 亚太对冲基金 2022 年 1 月 Class A 投资报告”显示，该基金1月的收益为-39.13%，产品自2019年4月成立以来的最大回撤为-55.09%。

对此，九坤投资解释称，此次回撤，主要来自阿尔法回撤和市值敞口暴露。今年以来A股波动加剧，市场环境剧烈变化，多个行业板块出现巨大反转，市场成交显著缩量，不管是主观投资还是量化投资，整体业绩都不尽如人意。

根据记者获得的Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A投资报告业绩评述与归因，以下表述值得关注：

在不考虑杠杆因素的情况下，总体收益回撤约-7.8%，其中-4.7%来自 alpha，-2.1%来自市值敞口暴露，费用和基差（对冲成本）分别贡献-0.5%左右的亏损。叠加杠杆（一月份杠杆维持在5倍左右），本基金回撤管理人预估为-39.13%。

在2022年1月份的回撤中，主要亏损在第一周和第四周。

第一周基金净值下跌约-26%（杠杆后），90%来自alpha的回撤，其余亏损由市值敞口（平层市值敞口约20%）带来，基差微弱盈利，基本抵消基金费用的扣除（费用包含融资及锁汇等支付的固定成本）。

第四周基金净值下跌约-13.7%（杠杆后）。当周中证500指数下跌约-5.6%，市场成交显著缩量，从万亿以上回落到7000-9000亿之间，其中市值敞口暴露在单周市场大幅下跌的影响下，贡献了50%的亏损。Alpha和基差贡献其余亏损。

量化私募怎么了？

虽然，九坤投资在其投资报告中陈述了不利于该产品表现的种种因素。但有观点认为，上述产品出现巨亏的主要原因还是在于杠杆的使用。因为，其回撤情况与九坤发行的其他产品相差不多，只是由于杠杆因素使得整体回撤接近40%。

事实上，早在2019年4月，香港证监会就发布过《有关保证金融资的咨询总结》，要求经纪行可采用的最高保证金贷款总额相对于资本的倍数设定为5倍，以免杠杆过高。经纪行亦应控制因持有作为抵押品的证券标的，以及因对保证金客户的重大风险承担而招致的集中风险。此外，经纪行须就发出追缴保证金通知设定审慎的触发水平，并严格执行追缴保证金通知政策。

也有业内人士认为，杠杆是一个工具，本身无所谓好坏，看谁用和怎么用。进一步而言，“不能看这两个月回撤大了就追责到杠杆，从成立到去年11月份，回撤波动控制一直还很不错，收益也非常不错，这一波跌下来，还有一定正收益”。

对此，九坤投资表示，杠杆是该美元基金的特点，也是盈亏同源的必然因果。公司坚信“通过跨周期的长期投资，才能收获稳健的长期价值”，所以接下来，“在符合内地香港两地监管、遵守《ISDA协议》、严控风险的情况下，将继续维持当前健康的杠杆水平”。

不过，回撤和波动已经造成，是既成事实，那么九坤投资采取了哪些措施？

根据Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A的后续运作计划：

2022年1月份的大幅下跌主要来自alpha回撤和市值敞口暴露，而其中alpha部分的主要亏损来源是风险因子的超预期下跌。在基金后续运作中，我们将保持对风险因子暴露的更严格的管控。

一月份期货基差先收窄再拓宽，依然维持在较低水平，基差风险释放充分。根据对冲成本以及市场成交情况，一月底我们将产品市值敞口调整至0，对冲市场风险。

本基金高波动的风险特征定位将不会发生改变，创造较大收益空间的同时，也可能面临较大幅度的回撤与波动，盈亏同源。我们对投资优化的核心将继续聚焦在策略、团队和技术上。

基于对策略组合的长期信心，公司已于2022年2月4日以自有资金3000万美元申购本基金，与投资人共担风险，共享收益。面对基金净值出现的连续大幅下跌，公司作为管理人倍感责任重大，将尽团队所能，管理好基金后续的投资交易。

显然，进入2022年，过去几年高速发展的量化私募正迎来业绩困境，一方面利用市场低效挖掘投资机会的竞争正在加剧，显著降低了回报；另一方面，市场意外的下跌也让机器算法措手不及，尤其是在策略同质化的情况下，业绩压力加大。

据了解，当前不少百亿量化旗下的指数增强策略产品年内浮亏超过5%，部分甚至超过10%。如2月11日晚间，百亿量化私募上海赫富投资更是向投资者和代销机构发出公告，称旗下赫富灵活对冲九号A期私募证券投资基金在2月10日的单位净值为0.8774元，已低于预警线0.88元，触及预警。

从这一角度来看，2022年对量化产品的投资也需要做一定的择时，当指数跌出安全边际或跌到长期均线时，投资者可以适度参与指数增强产品。同时，一般当市场恢复信心，并存在一定动能时，相关量化策略表现会更好，因为往往这些策略赚取的就是投资者情绪面上追涨的钱。