东吴期货研究所周度看市和行业内部交流纪要（0306）

一、东吴期货看市: 俄乌战事继续 原油黄金大涨

国际金融与大宗商品:三大股指:本周三大股指延续小幅下跌，连续第四周收阴，短线走势弱势下跌，中期维持震荡下跌趋势。美元指数:在非农就业数据利多以及本周鲍威尔释放将于本月按期加息刺激下，美元指数本周大幅上涨，创近两年来新高，短线震荡上涨，中期维持震荡偏强格局，预计在加息靴子落地前以震荡上涨为主。BDI指数:本周延续震荡反弹，在国际原油价格突破110利多刺激下，大宗商品大幅走高，也刺激了国际航运强势，短线震荡偏强，中期维持震荡上涨走势。大宗商品:原油再创7年来新高，价格突破110大关，黄金在强烈炒作通胀预期情况下，本周也是大幅收高，伦敦有色联袂大幅走强，伦敦镍以及伦敦铝周涨幅超过10％以上，CME农产品高位偏强震荡。

国内金融期货:本周国内股债震荡趋弱，短线震荡重心下移。在美元指数大幅上涨影响下，人民币小幅下跌，北向资金本周小幅净流入。国内三大股指小幅下跌，国债期货先抑后扬，整体震荡重心下移。

国内商品期货:在国际原油以及有色金属大幅上涨带动下，国内油飞色舞，煤炭三兄弟大幅上涨。原油以及下游沥青、燃料油大幅上涨，有色金属整体板块大幅上涨，镍以及铝大幅上涨。黑色系也是整体震荡上涨，双焦以及铁矿石大幅走强，成材卷板明显强于螺纹钢。在原油成本抬升传导下，芳烃系PTA以及乙二醇大幅上涨，其他能化品种聚烯烃板块小幅震荡走高。油脂市场也是交投火爆，棕榈油大幅上涨，周五大幅过山车，一度跌停板，豆油以及菜油高位强势震荡。双粕以及玉米本周也是震荡走强，但生猪跌势难改，本周虽有猪肉收储，但生猪期货小幅下跌，鸡蛋偏强震荡。果品期货全线大幅走高，苹果大幅上涨，红枣小幅反弹，花生强劲反弹。软商品棉花以及棉纱小幅下跌，天胶延续调整，白糖触底反弹。贵金属黄金以及白银本周大幅上涨，避险情绪升温以及抗通胀功能显现。

下周交易策略:(1)国际股指弱势震荡，预计国内股债弱势下跌，建议短线观望或者日内偏空操作；(2)国际原油大涨，导致整体商品易涨难跌，建议少量逢调整入多，或者买进快速大幅上涨品种的虚值看涨期权，以应对大幅上涨背后带来的宽幅震荡或者日内极端行情。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：回调积极做多

随着天气的转暖钢材终端需求在逐步回升，供应端也处于恢复之中，库存整体维持在低位，长流程成本在4400元/吨左右，短流程成本在4800元/吨左右。

供应上，螺纹钢周度产量环比上升16.73万吨至290.28万吨，热卷周度产量上升5.8万吨至317.08万吨，钢材产量连续3周环比上升，说明伴随着冬奥会的结束，高炉的产能利用率有所回升，当然，还有电炉钢的复产，所以从供应端可以看出，周度产量螺纹的增量多于热卷；

需求上，螺纹的表观需求回升较快，这跟日均成交量也是成对应关系的，传导至螺纹钢的总库存环比上升34.75万吨至1320.74万吨，这与上周我们的预判（本周降库存小于50万吨）基本吻合，因此，今年螺纹钢的总库存的高点就是1300-1350万吨之间，是近5年来节后库存高点的最小值，热卷也同样，本周都已经迎来第二次降库，热卷的总库存环比下降12万吨至358.23万吨，下游消费置前于螺纹。

因此，随着俄乌战争的持续，欧盟市场的热卷暴涨90欧元/吨，引发国内市场对热卷未来出口预期的好转，螺纹的国内需求也将逐步回升，整体钢材的库存都维持同比低位，基本面较好，方向上保持看多的观点。

（2）铁矿：轻仓做多

短期俄乌的冲突造成对后期供应端的担忧依然是促使铁矿价格走强的主要因素，同时国内铁矿的需求在采暖季限产结束后也有望逐步回升，接下来在3月中旬之后可能会看到铁矿降库，加上国际能源价格大涨，劳动力成本抬升以及海运费价格上涨等各种因素的扰动，铁矿在供需好转的背景下有望继续保持偏强格局，目前主要风险是价格上涨到节后高点后，是否会面临监管政策的加严，昨日盘中传出的消息虽然被证伪，但也需要谨慎，操作上建议前期多单继续持有，不建议继续追高。

现货价格：本周矿价大幅上涨，普氏62%铁矿石价格周涨8.05美元报145美元/吨，青岛港PB粉周涨58元报928元/吨，超特涨90元报610元/吨。

供应：本周澳巴发运有所回升，但俄乌的战争导致乌克兰境内铁矿运输基本停止，供应短期依然影响着铁矿石的价格。本期澳巴19港铁矿发运总量2301.2万吨，环比增加183.4万吨，同比减少106万吨；其中澳洲发运量1748.4万吨，环比增加38.4万吨，同比减少51.6万吨，西澳热带气旋目前看对发运影响不大；澳洲发往中国的量1453.3万吨，环比增加35.3万吨，同比减少3.2万吨；巴西发运量552.8万吨，环比增加145万吨，同比减少54.4万吨。

需求：247家钢厂高炉产能利用率77.61%，环比增加2.17%，同比下降15.11%；钢厂盈利率83.12%，环比增加2.16%，同比下降2.60%；日均铁水产量208.85万吨，环比增加5.85万吨，同比下降37.78万。

库存：疏港量继续回升，港口和钢厂库存都下降，45港进口铁矿库存为15854.5万吨，环比减少32万吨，同比增加3065.3万吨；日均疏港量297.9万吨，环比增加4.1万吨，同比增加26.3万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为11034.4万吨，环比减少84.2万吨，同比减少341.6万吨。

（3）双焦：观望

当前钢厂的限产力度一般，并无太超预期的表现，焦炭刚性需求在转好，同时国际油气价格不断创新高，汽运费价格也在上涨，因此在成本抬升和需求回升的背景下，焦炭价格有望保持震荡偏强走势。焦煤方面，山西柳林地区某主流煤企低中硫主焦价格再度上调，煤矿资源依然紧缺，紧缺甘其毛都通关车辆有所回升，但难改焦煤紧缺格局，预计近期维持震荡偏强走势，但目前价格已处历史最高水平，加上对煤价的监管依然存在，高位波动加剧，建议观望。

现货价格：焦炭第二轮提涨全面落地，本轮提涨目前共400元/吨，港口准一级冶金焦出库报价3210元/吨。炼焦煤市场稳中上涨，蒙5原煤主流报价2060-2080元/吨。

供应：独立焦企产能利用率为73.2%，环比增加1.68%，同比下降17.88%；焦炭日均产量62.54万吨，环比增加1.43万吨，同比减少12.66万吨。110家洗煤厂开工率70.7%，环比下降0.52%，同比增加1.56%。

库存：全样本独立焦企的焦炭库存为81.21万吨，环比上周减少43.37万吨，同比去年减少42.65万吨。247家钢厂的焦炭库存为733.17万吨，环比上周下降24.49万吨，同比去年下降109.94万吨。港口的焦炭库存为233万吨，环比上周上升20.3万吨，同比去年上升43万吨。焦炭的总库存为1047.38万吨，环比上周下降47.56万吨，同比去年下降109.59万吨。

全样本独立焦企的焦煤库存为1282.6万吨，环比上周增加2.39万吨，同比去年下降564.72万吨。247家钢厂的焦煤库存为950.81万吨，环比上周增加11.69万吨，同比去年下降180.44万吨。港口的焦煤库存为285万吨，环比上周下降44万吨，同比去年上升39.3万吨。焦煤的总库存为2518.41万吨，环比上周下降29.92万吨，同比去年下降705.86万吨。

（4）硅锰：8100-8600区间震荡

本周供需继续回升，产量上升3241吨至20.79万吨，已超去年同期，需求上升5650吨至14.17万吨，虽然跟去年同期相比仍有9700吨的减少，但这是从21年10月以来的需求的高点。后续预计在钢厂放开限产下会继续回升，供需宽松格局会适当缓解。但受到两会和冬残奥会召开的影响，需求恢复速度不会特别快，供需宽松格局仍将持续。再从成本端来看，港口锰矿价格和焦炭价格走势强劲，内蒙和宁夏电价下调0.02元/kwh，小幅走低，但整体成本重心仍有上移，当前内蒙成本在8000元/吨左右，成本支撑力度强。

总的来说，硅锰当前成本支撑力度强，但供应和库存均超过去年同期水平，供需基本面上行驱动不足，仅成本支撑着价格底部。预计在需求未彻底释放，供需宽松格局未大幅改善之前，盘面将继续维持宽幅震荡，在8100-8600之间来回。。

（5）硅铁：宽幅震荡

供应继续上涨，需求环比小幅回升。产量涨900吨至12.31万吨，基本接近去年同期水平。五大钢种需求涨1168吨至23267吨，同比去年同期有2100吨减量，下游镁需求表现较好，2月镁产量8.05万吨，创13年以来新高。整体来看，供需略微偏松。但成本端兰炭和电价呈弱稳走势，成本支撑力度特别弱。

总的来说，硅铁当前成本支撑力度不足，供应处在高位，整体需求较往年偏弱，供需略微偏松，库存拐点出现，供需格局会进一步缓解。预计维持宽幅震荡。

2、 能化板块：

（1）原油

上周我们认为原油在短期风险溢价释放后迎来买点，一方面随着俄乌冲突持续，欧美制裁或加深，另一方面基本面依然维持偏多。

本周油价大涨，主要反应的是风险溢价重新计入盘面，基本面偏多不足以支撑如此大的涨幅。

短期交易逻辑在于风险溢价的进退，即对于俄乌冲突以及相关制裁事件变化的短期反应及预期管理。在油价已经冲高之后，我们建议多使用虚值期权作为交易对象，未入场者在期货单边交易需要非常谨慎。

后期注意以下2个风险，重返伊核协议谈判时间窗口即将关闭，无论能否达成协议预计都是下周以内的事情，将影响行情走势。美联储加息由于预期过强，预计实际影响不大，但也要适当关注有无超预期部分。

（2）沥青

沥青近期走势极其弱势，被原油甩开BU/SC比值是顺理成章的，因为驱动在原油端而不是沥青，这也是为什么我们之前反复提到的不要去做多BU空SC。在下游产品的菜鸡互啄中，沥青依然被2个燃料油吊打了，原油系品种中沥青的家庭弟位十分牢固。从原油上涨初期沥青减仓大涨可以看出，沥青更多的是在原油价格不利的情况下，被原油多头用来做空保护原油头寸的，在原油重新确立上涨势头后，空沥青的保护头寸离场，造成了减仓上涨的情形。沥青周内触及一次涨停也是因为国内SC早早涨停，多头资金无从发泄，寻找低估值的沥青做多导致，当晚SC开板得以正常交易后，沥青多头纷纷跑路，价格应声大幅下跌，可以说这次涨停只是资金选择的结果，并不是沥青有多强。

下周原油不确定性增加，沥青有重新成为空配保护品种的可能性，区间上沿3770-3800区域可以在做好风控的前提下尝试试空。

风险方面重点关注成本端原油，自身基本面可适当关注盘面资金流入以及冬储后续信息。

行业数据一览：炼厂数据，当周炼厂沥青装置开工率环比+2.8%至26.70%，厂库率环比-0.45%至43.33%，处于偏高区域。库存，周度社库+3.05万吨至62.45万吨，厂库-1.00万吨至97.98万吨。

（3）LPG

期现概况：本周盘面随原油端表现强势，主力合约切换至04摆脱仓单制约后突破6700元，月差结构维持远月贴水，04-05在280元每吨，04-06在510元每吨，基差至-260元。

现货端，本周全国各地现货价格受进口成本强预期刺激大幅上涨，当前华南价格6800元每吨，华东6450元每吨，山东价格6500，现货端在进口成本拉抬下表现强势。

仓单方面，本周现有仓单注册量至7230手，相比上周减少2282手，盘面高升水加速去化节奏。仓单量整体仍然维持高位，但主力04及后续合约限制能力不大。

海外市场：美国丙烷本周产量233万桶每日，环比降4.3万桶每日，消费量为208.6万桶每日，环比增16.1万桶每日，出口量74.1万桶每日，环比降41.6万桶每日，总库存至4783.7万桶，周度降190.1万桶，库存下降主要来自产量下降及消费的增长。

基本面情况：国内液化气商品量总量为49.74万吨左右，较上周增加0.77万吨或1.56%，日均产量为7.11万吨左右。春节过后前期降负炼厂多有提量，且中化泉州民用外放；不过亚通石化催化装置停工，上海石化催化装置短暂故障，导致当地供应下降。且山东地区前期停工的烷基化装置暂未集中开工，丁烷供应较少；周内久久商贸烷基化装置停工，因此华北石化碳四外放增加。整体来看，本周国内供应小幅增加。进口端，2月到港量共计125.16万吨，环比减少6.84%，同比减少10.45%。下周到港量约49万吨（含锚地资源在内），预计以华南地区为主。

库存端，港口库存：华东及华南港口较节前均小幅下降1.56%及0.90%，至42.88%及47.65%，华东库存较五年同期中位偏低4.93%炼厂库存：周国内整体炼厂库存水平均有不同程度下降，其中华南及山东地区库存下降较为明显。华南周内炼厂供应水平下降，再加上消息面利好支撑，以及天然气价格飞涨，部分下游需求转向液化气，整体出货顺畅，库存下降明显。山东地区下游深加工企业装置陆续恢复生产，原料需求增加，有积极入市补货，价格有继续推涨，炼厂库存也有明显下降。其他地区供需表现较为平稳，库存水平整体波动有限。

需求方面，C3方面，国内丙烷脱氢装置周均开工率为83.21%，环比上涨12.01%。丙烷周需求量为17.69万吨。本周除福建美得75万吨/年PDH装置检修停工外，其余PDH装置均正常运行，综合来看，本周PDH装置开工率有所上升。下周来看，国内暂无其他PDH企业开停工消息，装置运行表现平稳，因此，预计下周国内PDH装置开工率维持8成以上。MTBE本周全国有外销工厂开工率在53.39%，环比上涨4.09%。本周沈阳蜡化、神驰化工、齐发化工、玉皇盛荣、滨州大有等装置停车及检修中，石大胜华、成泰新材料陆续恢复开工，其他工厂装置维持正常生产为主，暂无明显变化。周末玉皇盛荣计划开工，预计下周国内外销工厂开工率将继续增加。全国63家烷基化厂家中，有36家烷基化装置开工运行，本周开工率在40.20%，环比上涨14.01%；产量在13.06万吨，环比增加14.06%。烷基化市场供应逐步恢复中，前期受冬奥会影响的山东及河北厂家陆续复工，河北新启元推迟至下月初前后，部分地炼装置推迟至3-4月份，市场供应量逐步增加。

后市展望：俄乌冲突持续紧张，国际油价冲高至118美元后小幅回落，进口到岸成本大涨，丁烷到岸成本至7000元以上，提振市场心态。供给端来看，炼厂外放量维持低位；华东到船2.2万吨。需求端来看，各地区气温回升，叠加现货价格高位，民用需求存走弱预期；原料气端，受进口成本高企影响，深加工利润被压缩，下游刚需补库，需求或有走弱预期。库存方面，上周炼厂库存各地均有下滑，码头库存小幅下滑。短期内，前期期价宽幅上涨，居历史高位，供应低位深加工需求存走弱预期，基本面中性，对价格支撑乏力；然国际油价持续冲高，叠加进口成本持续走高，支撑市场心态，预期宽幅震荡，或有随原油价格上升可能。

（4）天然气

国际方面：本周美国天然气期货均价为4.62美元/百万英热，环比上涨0.14美元/百万热，；荷兰天然气期货均价为53.85美元/百万热，环比涨24.41美元/百万热，现货端，美国天然气现货均价为4.35美元/百万热,上涨0.2元/百万英热，荷兰天然气现货上涨53.25%至40.12美元，

目前政治风险在基本面上已经通过俄气缩减至绝对低位和欧洲去库大部分兑现，在俄欧关系大幅好转推动北溪 2 号有实质性进展之前，冲突小幅加剧和仍然维持去年四季度以来的僵局两种情况下，对市场几无边际冲击。据路透估计欧洲 2 月 LNG 到岸量为 99.5 亿方，同比增幅仍高达 78.36%。但二月以来，欧洲地区全面转暖，而中国寒潮过境，欧洲后续 能否保持如此高位进口水平仍存疑问，其市场库存近期有加速下滑的可能，推动其以比预期更低的库存水平进入淡季补库。短期内交易旺季尾声，政治风险缓释使得市场近端回落，但对今年淡季的行情仍保持谨慎，在 TTF 维持绝对高位的同时远端开始上升，高价向远月淡季市场传导。

国内方面：本周期，主产地价格先大幅上涨后小幅回落。本周低温持续影响国内各地，主产地凭借价格优势，出货良好，价格持续上涨，在接收站限量出货后，采购重心移至陕蒙、西南各地，再次将价格推向新高，在气温升高，城燃补库接近尾声，下游采购量大减，价格开始回落。，LNG主产地价格报8070元/吨，环比上涨27.46%，同比上涨78.21%。消费地价格保持涨势。在冷空气影响下，各消费地城燃需求居高不下，接收站限量出货后，市场供小于求，贸易商加价出货，市场价格不断走高。LNG 主消费地价格报8886元/吨，环比上涨24.72%，同比上涨59.10%。供应端，实际产量44433万方，本周四开工率43.69%，环比上周下跌1.47个百分点。需求方面，国内LNG总需求为56.51万吨，较上周增加6.66万吨，涨幅13.36，国内工厂出货总量为29.52万吨，较上周增加2.72万吨，涨幅10.15%。国内接收站槽批出货总量为13496车,较上周11527车上涨17.08%

后市展望：气温回暖，市场供应有所放开，部分地区需求减少，市场整体维持供需平衡，预计现货成本将保持上行，但由于终端难以承受高价，上游或倒挂出货。

（5）甲醇

供应方面：截止至3月3日（1）全国甲醇整体装置开工率为71.58%，较上周上升0.9%；西北地区的开工率为85.57%，较上周下降0.08%，前者同比处于中性偏高位置，后者同比偏高；（2）①煤制甲醇开工率77.43%，较上周上升0.68%，同比处于中性位置。周内，鹤壁煤化工（60万吨）于2.27停车检修，九江心连心（60万吨）于3.1恢复运行，七台河亿达信（10万吨）于3.3停车检修，中新化工（35万吨）计划3.4点火，下周出产品。西北能源（30万吨）计划3.7停车检修，中煤远兴（60万吨）计划3.20停车检修，河北金石（20万吨）计划3月中下旬恢复运行，金诚泰（30万吨）计划3月底恢复运行；②天然气制甲醇开工率47.77%，较上周上升1.17%，同比处于绝对高位。周内，四川泸天化（40万吨）于2.25恢复运行，内蒙古博源（100万吨）重启中，预计3.7出产品。青海中浩（60万吨）计划3月底4月初恢复运行，咸阳石油（10万吨）计划3月中下旬恢复；③焦炉气制甲醇开工率56.32%，较上周上升2.27%，同比处于中性偏高位置。周内，沧州中铁（20万吨）于2.28恢复运行；（3）海外：美国Celanese（130万吨）恢复运行，新西兰（242万吨）运行负荷不高。

需求方面：截止至3月3日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置开工率在82.07%，较上周下降0.1%，同比处于中性位置。周内，山东联泓（37万吨）停车检修，恒有能源（20万吨）提负至3成运行；（2）传统需求：①甲醛开工率为33.97%，较上周大幅上升7.8%，同比处于高位。周内，河北、山东及华中地区开工提升，行业整体开工继续上涨；②二甲醚开工率为15.35%，较上周上升3.5%，同比仍处于偏低位置。周内，山西兰花、丹峰、沁阳、鹤壁装置仍处停车状态，九江装置重启，另有部分装置小幅调整，整体开工提升；③MTBE开工率为49.98%，较上周上升2.74%，同比处于中性位置。周内，山东玉皇化工和成泰新材料的MTBE装置相继恢复正常运行，同时也有MTBE装置负荷小幅提升，下本周地炼MTBE装置整体开工负荷仍将延续上涨；④醋酸开工率为85.81%，较上周上升1.62%，同比处于偏高位置。周内，河南顺达尚未恢复正常生产，陕西延长装置维持低负荷运行至周中后出现停车情况，其他冰醋酸装置运行较为平稳。总体来看，甲醛开工率继续大幅上升，二甲醚、MTBE和醋酸开工率小幅走高，传统下游加权开工率上升3.52%至50.94%，同比处于高位。MTO装置开工率持稳，传统下游开工率继续回升较快，下游综合加权开工率较上周增加1%至73.91%，同比处于中性偏高位置。

库存方面：（1）港口库存：截至3月3日，主港库存80.54万吨，较上周上涨3.54万吨，涨幅在4.6%，同比处于中性偏低位置。本周江苏整体提货量略有下降，另外前期到港的进口船货逐步排队卸货入库，江苏库存上涨。浙江少数码头集中到港卸货，卸货速度极为缓慢，浙江整体库存累积相对缓慢。预计下周主港库存仍将缓慢累积；（2）内地企业库存：截至3月2日，内地企业总库存较上周下降3.89万吨，在43.42万吨，跌幅达8.22%。西北地区企业库存较上周下降3.37万吨，在25.80万吨，同比中性偏高。西南、东北地区库存小幅上升，华中地区库存持稳，其余地区库存均有不同程度的下降。之前内地企业库存累库的绝对值仅处于历年中性位置并不高，目前已进入去库阶段，库存下降的斜率较往年也比较平缓，说明下游需求并不过分乐观。本周甲醇内地订单量在37.82万吨，较上周增加5.17万吨，涨幅达15.83%，内地订单量环比大幅走高，同比处于高位。由于订单量绝对水平较大，内地企业库存压力较小，内地价格被逐步推升，较为坚挺。

成本利润方面：截止至3月3日（1）上游：①内蒙动力煤平均价格持稳，甲醇价格大幅上升380元/吨，煤制甲醇利润大幅上升380元/吨至12元/吨，内地煤制甲醇利润已扭亏为盈，同比处于中性位置；②天然气和焦炉气价格持稳，西南和山西甲醇价格较上周大幅走高300-260元/吨，天然气和焦炉气制甲醇利润跟随上涨，两者目前分别在330和1450元/吨左右，同比仍处于绝对高位；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润较上周走高53元/吨至-23元/吨，再次转为亏损，同比处于低位。周内，甲醛先跌后涨。周初，下游板厂上周备货充足，消化前期库存为主，成交有限。周后，下游板厂库存消化进入尾声，成交量有所回温，目前市场产销平衡；②二甲醚利润较上周震荡走低约60元/吨，目前在-123元/吨，同比处于偏低位置。周内，二甲醚市场跌后宽幅上涨。周初，河南地区因前期检修企业陆续重启，市场整体供应量增加。周中，国际原油走势坚挺，价格连续突破高位，支撑液化民用气及原料甲醇市场高位盘整，提振二甲醚市场氛围；③MTBE利润较上周大幅走低290元/吨，维持盈利264元/吨，同比处于中性位置。周内，受原油大幅上行支撑，汽油市场亦不断上涨至高位，对原料需求亦跟随适量提升，给予MTBE市场一定需求支撑。前期北方检修工厂均陆续恢复开工，市场整体供应量跟随提升，虽价格上涨至高位，但是需求量提升有限，抑制市场涨幅；④醋酸利润较上周大幅走低559元/吨，目前在757元/吨，同比处于偏低位置。周内，醋酸市场继续下跌。随着天津渤化、华鲁恒升恢复正常运行，河南顺达重启，但尚未出产品，市场整体供应量依旧充足。由于近期原料甲醇价格大幅走高，醋酸成本随之攀升，利润大幅缩减；②沿海地区新兴需求综合利润持续走弱，目前在-493元/吨，具体来看：浙江地区甲醇价格大幅上涨235元/吨，聚丙烯和乙二醇价格亦有所上涨，环氧乙烷价格持稳，浙江兴兴和富德综合利润较上周均有较大跌幅，分别在-1811和-1772元/吨；江苏地区甲醇价格亦大幅上涨295元/吨，聚乙烯和丙烯价格大幅走高，EVA和丙烯腈价格上涨，丙烯酸价格小幅下跌，环氧乙烷价格持稳，南京诚志二期和斯尔邦利润较上周大幅走低，目前分别在-1640和2856元/吨。而内地甲醇价格大幅上涨380元/吨，聚丙烯和聚乙烯价格亦有所上涨，内地MTO装置盈利较上周大幅降低，目前在140元/吨；（3）进口：进口利润较上周走高至-28.92元/吨。

基差和价差：截止至3月3日（1）基差：港口基差走低，内地基差走高，分别在-4元/吨和-619元/吨；（2）价差：05-09价差震荡走高至57元/吨。

结论：（1）本周总结：本周，俄乌局势恶化，欧美国家相继对俄罗斯实施制裁，市场对能源供应的担忧引发原油价格不断冲高，并带动能化板块相关品种大幅上涨。与此同时，由于煤矿销售主要以长协煤和保供煤为主，市场煤资源匮乏，进口煤供应紧张，动力煤期价大幅上涨，叠加周中受非电力用煤限价放开消息的影响，甲醇成本端支撑显著，主力合约价格冲高突破3000元/吨的大关。供应端来看，全国开工率继续回升，西北地区开工率持稳，原料端煤制和气制甲醇开工率双双走高，整体上甲醇国内供应端增加2万吨。需求端来看，MTO装置开工率持稳，传统下游加权开工率继续走高，新兴需求甲醇消费量下降0.1万吨，传统需求甲醇消费量则增加4.09万吨。本周甲醇继续供需双增，需求增量相对较多。库存端来看，之前内地企业库存累库的绝对值并不高，目前已进入去库阶段，库存下降的斜率较往年也比较平缓。由于订单量绝对水平较大，内地企业库存压力较小。前期到港的进口船货逐步排队卸货入库，港口库存小幅上涨后同比处于中性偏低的位置。成本利润端来看，煤制和气制甲醇利润均大幅回升，目前均为盈利状态。传统下游综合加权利润大幅走低，除甲醛利润有所走高外，其余均有不同程度的走低，醋酸利润跌幅相对较大。沿海MTO装置加权利润转跌后再次大幅亏损，内地MTO装置利润则因内地甲醇价格上涨而大幅走低。

（2）后期走势：基本面方面，由于3月煤制和气制甲醇装置的重启恢复和停车检修基本可以互相对冲抵消，因此供应端暂时未看到并无明显的利空或利多因素。但需要注意的是，不断走高的生产利润或许对后期的春检力度有减弱的影响，而且从目前公布的春检计划来看，力度暂时不如往期，需继续跟踪观察。需求端则可以看到传统需求的利润在不断走低，对后续开工率继续上涨有不利影响。而且从季节性规律来看，传统需求加权开工率也已到达往年同期高位的位置，正如我们之前所说，传统需求的刚性较强，持续提升的弹性空间比较小，如果利润持续走低，后期有拐头向下的风险。新兴需求的利润近期则是一再被压缩，开工率虽维持较高的位置，但继续提升的可能性较小，目前山东联泓和青海盐湖均已停车检修，中安联合一再推迟重启，沿海的部分MTO装置也有降幅预期，能维持目前的开工状况也已经比较乐观了。而且从内地库存去化的斜率来看也比较平缓，说明下游的需求并不过分乐观。港口方面开始累库，尽管伊朗甲醇装置已基本全部恢复，但目前不断上涨的天然气价格推升了海外天然气制甲醇的成本，进而使得外盘价格大幅上涨，这对进口量而言是一个利空因素，两者的对冲或将使后期港口平衡受到的冲击减弱。目前因地缘政治风险带来的国际能源价格大幅推涨进而带动成本端上移是甲醇价格重心抬升的主要逻辑。如果地缘冲突延续，国际能源价格继续偏强的话，国内煤价受外盘价格的支撑下跌的幅度也不会特别大，除非在政策上有强力压制。如果按照内蒙坑口煤850元/吨的价格，折算成甲醇的盘面价格在3000元/吨，目前的盘面价格存在一定溢价，估值偏高，继续追高有一定风险。由于地缘政治风险的不确定性，短期内建议观望为主，关注成本端的指引。中期我们认为需求有走弱的预期，成本端亦有下行风险，甲醇仍可作为逢高空配的品种。

（6）聚丙烯

价格情况：截止3月4日，华东拉丝价格在8940元/吨，周环比上涨390元/吨。期货价格周度收盘价在8945元/吨，周环比上涨405元/吨。外盘价格方面，3-4月船期拉丝美金主流报盘价格在1170-1210美元/吨，注塑类货源主流报盘价格在1180-1210美元/吨。共聚类美金主流价格区间在1190-1230美元/吨。整体来看，本周期货、现货价格联袂上涨，主要上涨动力还是来源于成本端原油价格的大幅上涨。

供应端：截止3月3日，国内聚丙烯装置开工负荷为90. 20%，国内聚丙烯装置产量损失量（包括停车检修与降负荷）约4.44万吨，镇海炼化新投产装置试产成功，浙江石化二期二线计划下周试产。聚丙烯2月产量245.823万吨，同比大幅增长。

需求情况：截止3月3日，塑编周度开工为58%，环比提升4个百分点，BOPP开工63%，环比下降2个百分点，注塑开工56%，环比提升4个百分点。目前下游普遍已开工，负荷亦基本达到往年同期水平。

产业链及库存情况：国际原油价格大幅上涨，涨幅超过聚丙烯，导致油制聚烯烃利润继续压缩，国内煤价相对稳定，煤制利润继续好转，丙烷脱氢利润相对较差。丙烯价格大幅上涨，聚丙烯粉料面临较大的成本压力。库存方面，上游企业库存环比下降，贸易商拿货积极性增加。后期仍需进一步跟踪终端需求情况。

（7）PVC

价格情况：截止3月4日，华东5型电石法价格在8900元/吨，周度环比上涨350元/吨，华东乙烯法价格在9180元/吨，周度环比上涨50元/吨。05合约周度收盘价在8931元，周度环比上涨430元/吨。CFR中国及东南亚在1310-1340区间，CFR印度价格则维持1560美元/吨。美国PVC现货出口价格涨至1580美元/吨。

供应情况：截止3月3日，PVC 整体开工负荷80.13%，环比下降0.37个百分点；其中电石 法PVC开工负荷82.15%，环比下降0.33个百分点；乙烯法PVC 开工负荷72.65%，环比下降0.51个百分点。2月国内产量在175.844万吨，同比明显减少。渤化发展40万新装置开工8-9成，第二套装置计划3月开车。

需求端：下游制品企业开工继续恢复，终端下游刚需补货。管材开工5成左右，部分型材开工4-6成，整体订单一般。关注终端房地产需求恢复情况。

产业链及库存情况：乌海电石价格在4150元/吨，山东电石价格在4575元/吨，乙烯CFR东北亚报价1246-1256美元/吨，CFR东南亚报价1246-1256美元/吨。截至2月25日，华东及华南样本仓库总库存36.23万吨，同比增加7.48%。累库压力不大。

聚烯烃行情展望：整体来说，聚烯烃本轮上涨主要是来自于成本端的推动，后期仍需进一步关注需求回暖情况下，若需求恢复不及预期，聚烯烃价格将面临回调压力。

（8）天然橡胶

供应端：目前泰南产区大幅减产，原料产出趋紧，支撑原料价格维持高位。加之全球疫情背景下，海外浓乳需求较好，浓乳厂积极采购胶水，进一步推升胶水收购价格至70泰铢/kg上方。而随着橡胶加工厂生产成本不断走高，泰国干胶加工利润已出现倒挂，后期原料价格或有窄幅调整的可能。国内产区方面，目前云南有病虫害传闻，但是仍需等待评估；海南整体开割情况目前评估比较正常。

需求端：本周全钢胎开工负荷为60.44%，环比走高7.57个百分点，同比下滑14.06个百分点；半钢胎开工负荷为68.14%，环比走高12.78个百分点，同比下滑3.33个百分点。当前轮胎开工仍处恢复阶段，半钢胎表现优于全钢胎。终端需求修复较为缓慢，后续继续关注工厂成品库存的去化情况。

库存：截至2月末，青岛地区总库存达47.29万吨，环比+7.84%（+3.44万吨）。2月下旬以来国内到港量增多，而下游需求增量有限，导致出库量不及入库量，因此青岛港口库存继续维持累库趋势。浅色胶方面，目前RU仓单量在24.1万吨（+3970吨），维持上涨态势。

总结：当前橡胶自身供需驱动不足，叠加外围不确定性因素影响，预计短期胶价或震荡偏弱运行。操作上，建议暂时观望，等待市场进一步指引。

3、有色金属板块：

（1）沪铜

供应方面：全球供应依旧偏紧

本周伦敦铜库存下降0.5万吨至7.0万吨，仍处在2006年以来的低位，注册仓单升至6.1万吨，供应仍偏紧，0-3升水在30美元/吨附近波动；上海交易所铜库存上升0.9万吨至16.8万吨，三大交易所总库存上升0.2万吨。国内社会库存增加0.75万吨至22.89万吨，今年节后26个自然日的累库量要较去年的11.98万吨多1.04万吨，但本周起国内库存的增量明显下降。预计最快下周最晚下下周全国库存将出现拐点。上海保税区库存环比增加1.75万吨至27.85吨。本周库存增量主要由国内冶炼厂出口及到港提单入库所贡献。本周进口出现巨额亏损，周五现货进口亏损一度突破3000元/吨，国内冶炼厂出口意图加大，而境外到港提单在进口比价大幅亏损情况下无人问津，洋山铜溢价不断下行，贸易商只能入库。

需求方面：国内需求节后复苏缓慢

国内消费季节性回暖，电解铜杆消费小幅好转，下游提货节奏加快。进入3月份后，企业开始陆续接到国网的交货通知，将年前及节后生产的订单陆续发货。2022年来3月国网交货量交货量首次超过去年同期，但看一季度交货总量还是未见明显增量。4月份的交货数据，按照目前统计的结果也无亮点可寻。整体而言，无论是地产还是基建项目均未见明显回暖，下游订单与往年同期比较为清淡。

总结：欧美对俄制裁加剧供应收紧担忧，铜价上涨

中国2月官方制造业PMI为50.2，新订单指数为50.7，比上月上升1.4个百分点，制造业市场需求景气度略有回升。国外俄罗斯乌克兰局势恶化，西方国家加大对俄罗斯制裁力度，市场对基本金属短缺的担忧进一步上升，伦铜逼近2021年5月创下的历史纪录。全球航运巨头停接俄罗斯订单，影响俄工业品出口。欧美2月制造业PMI均超预期，扩张仍强劲。美全球显性库存偏低，供应偏紧，欧美通胀高企，向清洁能源转型过程中需求量大的基本金属价格坚挺，外盘铜价易涨难跌。国内需求则受高铜价的压制明显，铜价外热内冷，沪铜被动跟随，进口亏损不断扩大，出口增加。地缘政治方面目前俄美仍在角力，下周继续关注俄乌局势发展以及欧美央行政策走向。关注中国前两月贸易帐及铜进口数据。

（2）沪铝

原料端：内外氧化铝价差拉大，铝企利润高位波动

2月20日以后就随着冬奥会结束复产速度快于预期，上周国内氧化铝价格继续呈走低趋势，而海外氧化铝月内上涨22%，内外价差继续扩大至800元/吨水平。动力煤价格回升，而预焙阳极价格受石油焦和煤沥青涨价影响，较上周涨20%。目前行业平均成本仍处于高位，但铝价亦飙升，铝企利润维持高位。

供给：LME持续去库，国内供应小幅上升

截至目前统计，欧洲电解铝厂已减产产能超过85万吨/年。据SMM调研统计，截至1月底，国内电解铝运行产能约为3838万吨，电解铝企业开工率约为87.3%。1月中国电解铝产量320.4万吨，日均10.3万吨，预计2月日均产量将小幅增至10.4万吨。2022年国内将有78万吨新增电解铝产能有望投产，预计一季度末复产及新增投产近200万吨，但从启动电解槽到产量释放需要时间，该部分产量的将于5-6月份集中释放。一季度国内电解铝日均产量整体抬升不大。

截至3月3日，国内8地社会库存周环比上升6万吨至112万吨，比去年同期高约1.7万吨。节后第二周累库8.7万吨，累库程度中性偏低。3月4日SMM统计上海保税区电解铝库存为84800吨，环比上周减少4500吨。截至3月4日LME库存下降至79.4万吨，比上周减少2.9万吨，比去年同期低约50.6万吨。

需求：逐步回升

下游需求逐步回暖。据SMM3月3日统计本周铝下游龙头加工企业开工率继续回升，环比上周小幅增长1.7%至69.8%，主要集中在云南、内蒙古、河北及河南，其中原铝合金、铝型材板块增幅较大。虽然目前铝棒库存属于历史相对高位，但去库较往年早，出库量大于往年同期。

总结：宏观不确定性较大，供应担忧支撑铝价

节后三周SHFE铝价高位震荡，第四周强势上涨，成本高企不下，市场担忧供应短缺。上周LME铝继续去库，库存仍处于2007年以来较低水平，上周LME铝价格创上市来新高，主因俄乌冲突升级，市场担忧欧美对俄罗斯的制裁或影响俄铝生产及欧洲天然气供应。海外氧化铝月内上涨22%，内外价差逐渐拉大至800元/吨，或有出口现象，支撑国内氧化铝价。国内电解铝产能恢复预计要等到二季度后，成本维持高位，需求逐渐回暖，下游因铝价涨幅太大转而采购铝棒。同时上海保税区铝锭去库速度很快，据Mysteel调研，近期保税区内密集作业，大量铝锭送往码头装船运至LME仓库交割。目前电解铝进口亏损已经高达3600左右，进口窗口持续关闭，如果大批量铝锭运回海外，国内铝锭的供应缺口将会推动铝价上涨。供应短缺的担忧继续支撑铝价，随着需求逐渐回暖，预计短期内铝价呈高位震荡走势。关注电解铝及下游复产的进展。关注俄乌冲突对俄铝及电价的进一步具体影响及美联储议息会议。

（3）、沪锌

原料方面：锌精矿供应延续偏紧格局

受冬残奥会和两会影响，北方部分矿山受到管控，周度锌精矿加工费下降50-100元/金属吨不等，加工费保持在较低水平，锌精矿供应维持偏紧。进口矿散单加工费在145-155美元/干吨，进口矿利润依然处在亏损位置，冶炼厂仍以刚需采购为主，对进口影响有限。本周锌精矿港口库存16.4吨，周环比减少3.8万吨，小幅去库。

供应方面：国内供应维稳，进口锭亏损扩大

国内锌锭方面，整体供应维稳，累库有所放缓。据Mysteel调研统计，本周锌冶炼厂产量10.3147万吨，环比增加3076吨。库存方面，截止3月4日，上期所本周库存为110948吨，较上周增加2395吨，社会库存报27.67万吨，较上周增加0.44万吨，累库速度有所放缓。LME库存报142550吨，较前一周减少1850吨，LME保持低位去库。进口锭方面，本周沪伦比值最低达到6.53，创历史新低，进口亏损已经达到4000元/吨以上，进口窗口短期内无法打开，本周保税区库存维持在1.46万吨不变。

需求方面：下游开工持续恢复，现货贴水扩大

本周，镀锌开工率为58.37%，较上周增长1.5个百分点，弱于去年同期水平；氧化锌开工率为50.8%，较上周上升9%，复工复产继续。上海、广东、天津现货贴水都较上周有所扩大，上海地区现货升贴水从上周的升20元/吨降低至本周贴70元/吨，广东地区贴水较上周扩大30元/吨，天津地区贴水扩大至40元/吨。

总结：欧洲天然气带动伦锌大幅上涨，沪锌受国内消费拖累涨幅受限

本周，欧洲天然气价格飙升，逼近去年12月底最高点，伦锌受此影响大幅攀升，达到近15年来最高点，而后冲高回落。沪锌受到国内弱消费的拖累，涨幅有限，但是也达到了去年10月以来的新高，本周锌价总体维持在外强内弱的格局。整体看，国内矿供应持续偏紧，欧洲电价高企、海外低库存依然对锌价保持支撑。下游消费依然偏淡，国内锌价走高，现货贴水扩大，库存高累，但累库速度有所放缓，随着冬残奥会和两会的召开，预计下游消费将在3月中旬有所好转，后续需要持续关注欧洲天然气价格以及国内消费落地情况。

（4）沪铅

原料方面：铅精矿供应维持偏紧

本周国产TC较上月持平，报1150元/吨，进口TC报85美元/干吨，较上月持平，仍处于低位，北方部分地区受低温影响，生产尚未完全恢复，国内铅精矿供应仍较紧张。港口库存方面，本周三地合计报2.1万吨，较上周增加0.03万吨。

供应方面：原生铅开工率小幅提高，再生原料略紧

据SMM调研，本周原生铅冶炼厂周度三省开工率为 52.21% ，较上周增加0.75个百分点，原生铅开工率维稳。再生铅方面，本周再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为49.52%，环比上周微升0.70%。受财税40号文实施影响，回收商多持观望态度，暂停收货，导致再生原料阶段性供应偏紧。库存方面，截止3月4日，上期所本周铅库存为83897吨，较上周增加2873吨，小幅累库,五地社会库存报11.2万吨，较上周增加0.75万吨。LME库存报43200吨，较前一周减少1150吨，LME保持低位去库。进口锭方面，本周沪伦比值已破6.4，进口亏损接近3000元/吨以上，铅锭进口有限。

需求方面：步入铅消费传统淡季

据SMM调研，本周五省铅蓄电池企业周度综合开工率为68.85%，较上周五环比上升4.83%，开工有所提高，企业复工复产继续，但是3-6月为铅蓄电池消费淡季，企业生产积极性较低，以刚需采购为主。

总结：国内市场步入淡季，关注财税40号文实施进展

本周沪铅维持横盘震荡，伦铅随有色板块震荡走强，海外低库存对伦铅保持支持，铅价总体保持外强内弱的格局。从基本面看，加工费维持在低位，矿端延续偏紧格局。原生铅方面，开工小幅提高，周度产量略有增加。再生铅方面，受财税40号文影响，部分企业暂停收货，另外个别企业开始含税报价，但是受税票影响，收货量很少，导致近期再生原料供应偏紧，企业原料库存有所下降。财税40号文或推高再生成本，从而给铅价以支撑，但是目前局势尚不明朗。消费端，三月进入传统消费淡季，整体消费较弱，以刚需采购为主。后续持续财税40号文实施进展。

4、农产品：

（1）玉米：

供应端：截至3月4日，玉米现货价营口港为2800元/吨，较上周上涨90元/吨。2021年，我国29%的进口玉米来自于乌克兰。俄乌局势对进口的影响并没有市场预期的那么严重，目前乌克兰的大部分港口均已关闭，中国转向进口美国玉米，本周购买美国玉米十艘船。

需求端：深加工方面，截至2月25日当周，玉米淀粉开机率为59.74%；较上周上升5.62%；玉米酒精开机率为73.94%，上一周为72.41%。玉米深加工周度消耗量为114.9万吨，较上周增加6.1万吨。加工企业玉米库存总量497.7万吨，环比增加0.06%。

观点：外盘及替代物小麦的强势为玉米价格提供支撑，且29%的进口乌克兰玉米转为进口美国玉米后，国内玉米期价的走势将会更加跟随CBOT玉米的走势。目前国外农产品受情绪影响暴涨暴跌，预计短期玉米继续震荡，中长期还是保持重心上移的观点。

（2）油脂：

本周现货情况：本周国内油脂现货普遍上涨，大连四级豆油报价11780元/吨，较上周上涨490元/吨；天津24度棕榈油报价14030元/吨，较上周上涨850元/吨，江苏菜籽油报价14040元/吨，较上周五上涨150元/吨。

主要观点：本周国内油脂期货整体上涨，大连豆油期货05合约收盘价10798元，较上周五上涨340元；大连棕榈油期货05合约收盘价11720元，较上周五上涨360元；郑州菜籽油期货05合约收盘价13031元，较上周五上涨30元。本周油脂整体继续上涨，不过周五出现大幅回调。周五回调的原因主要有两方面，一、国际原油价格大幅冲高回落，带动油脂跟随下跌；二、油脂自身基本面出现两个利空预期，1、马来西亚交易所上调马棕期货保证金，且马来西亚官员称将放开国界，进一步引入国际劳工，有助于棕榈油产能的恢复；2、有消息称拜登政府正在研究放弃生物燃料混合法令是否有助于稳定食品价格，如果该法令通过那么将大幅减少豆油的需求。上述利空因素仍处于预期阶段，而油脂其他基本面仍然利多，1、国内大豆、豆油、棕榈油库存仍在继续下降；2、南美减产炒作仍在持续，预计在下周四USDA3月供需报告中南美大豆产量将进一步下调；3、乌克兰是全球最大的葵花籽油主产国和出口国，俄乌战事仍在持续，导致出口受阻，买方只能寻求买入豆油、棕榈油等其他油脂。因此，我们偏向于周五油脂的大跌只是短期的调整，是否会成为大的转折点还需其他实际性的数据验证，比如下周四USDA3月供需报告或者马棕月度报告。

（3）蛋白粕：

国外方面：根受俄乌战争的影响，美豆在2月24日大涨后又回落，主要原因还是战争快于预期，且美国以及北约只能通过经济制裁的方法限制俄罗斯，并不想派兵援助乌克兰。因此美豆上涨过度，超于基本面的利多，资金选择逢高套利。目前市场情绪波动严重，基本面短期无法影响美豆走势。

国内方面：据Mysteel农产品团队对2022年4月及5月的进口大豆数量初步统计，其中4月进口大豆到港量预计为770万吨，5月进口大豆到港量预计为870万吨。截至3月4日，豆粕连云港现货价为4680元/吨，较上周下降20元。压榨量与开机率方面，截止2月25日当周，111家油厂大豆实际压榨量158.36万吨，环比减少7.27%；开机率为55.04%，前一周开机率为59.36%。国内豆粕库存截至到2月27日为31.8万吨，较前一周减少0.77万吨，位于五年来同期最低水平。

观点：目前受俄乌地缘战争以及原油强势上涨的原因，全球农产品做多氛围浓重。但短期的暴涨暴跌将使得节奏不好把握。USDA3月10日即将公布3月供需报告，且南美近期有降雨缓解部分干旱天气，不确定性增加。尽管美国以及南美大豆基本面供需偏紧，但目前的价格已经在前期高点附近，不建议追高摸顶或者做空，等待USDA3月报告指引。建议购买看跌期权。

（4）白糖：

本周现货情况：本周现货价格小幅上涨，2022年3月3日广西南宁现货报价5750元/吨，较上周同期上涨0.88%。

主要观点：

国内方面：供应端，国内当前处于压榨高峰期，产能仍在释放过程中，但同比去年已出现明显收缩，进口量已连续三个月下降，预计2022年上半年进口量整体将维持下降趋势；需求端，节后进入季节性消费淡季。整体来看，国内仍处于累库期，对糖价形成一定压制。

国际方面：北半球主产国也已进入压榨高峰期，短期产能释放对原糖形成一定的压力，但由于受国际原油大涨的影响，令市场预期巴西在下榨季或将生产更多的乙醇而非食糖，糖价因此又受到较强支撑，后期需持续关注巴西下榨季制糖比变化。

综上，从国内和国际两方面看，糖价短期大涨的驱动力不足，但郑糖整体估值并不高，向下空间也非常有限。中长期看，国内产需缺口扩大叠加国际市场供需紧平衡的格局未改，糖价未来仍然具有想象空间。操作上，建议中长线多单继续持有

（5）鸡蛋：

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格大幅上涨，2022年3月4日全国主产区鸡蛋现货均价为3.9元/斤，较上周同期上涨8.33%。

主要观点：

供应：全国蛋鸡存栏处于低位，预计节后存栏缓慢回升，但饲料原料价格大涨带来养殖利润收缩，恐将导致后期存栏恢复不理想

需求：节后进入季节性消费淡季，正月十五之后随着学生开学，贸易商虽有短暂的补货需求，但整体需求仍然偏弱。

养殖成本及利润： 随着饲料原料价格大幅上涨，蛋鸡养殖成本上升，养殖利润持续收缩，若该趋势持续恐将影响养殖端补栏和淘汰节奏。

主要观点：养殖成本上升对鸡蛋期货盘面带来明显支撑，预计短期仍将保持震荡偏强，后期需持续关注饲料原料价格动态变化，若成本驱动弱化，盘面则将面临回落风险。

（6）生猪：

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格小幅下跌，2022年3月4日报12.29元/公斤，较上周同期下跌0.57%。

主要观点：

供给方面，近期养殖端出栏积极性尚可，市场整体供应仍较充足，从能繁母猪存栏量数据推断今年上半年生猪供应充足，虽然春节前后出栏体重已从高位回落，叠加猪粮比触发一级预警，国家启动临时收储，市场信心有所提振，但也仅仅改变的是出栏的节奏，无法逆转供应过剩的大格局；消费方面，2-5月属传统消费淡季，生猪需求疲软，难以承接巨大的供应量，预计生猪现货价格将持续在低位区间波动，因此对于05合约仍维持震荡偏空的思路。但对于生猪远月合约，我们认为由于当前现货价格低迷，叠加饲料成本大幅上移，行业亏损幅度加剧或将助推产能去化，利好远期猪价，但目前09合约较现货升水较高，预期已经打足，因此操作难度也较大。

（7）苹果：

本周现货情况：产区交易良好，山东和陕西产区仍有一定的炒货行为，冷库、果农也都有惜售情绪，交易价格偏强。山东栖霞市场苹果(纸袋80#一二级条红)成交价报3.15元/斤，较上周上涨0.15元/斤；陕西洛川（纸袋70#以上上不封顶）成交价报3.35元/斤，较上周有0.15元/斤的上浮。去库方面，截至3月4日，全国苹果冷库库存为643.31万吨，本周去库量20.97万吨。需求端，批发市场价格受到产区价格上浮影响呈现上浮趋势，目前柑橘类低价替代效应仍然较大，市场整体走货一般，交易氛围不及产区火热。

本周期货情况：本周旧季主力合约盘面呈现连续突破走势，截至周五收盘价为9878元/吨，环比上周五上涨545元/吨。新季合约10本周大幅拉涨，截至周五收盘价为8237元/吨，环比上周五上涨520元/吨。新季苹果3月中旬萌动发芽，目前基本面暂无主要博弈点，可能的解释为：1、旧季苹果接连冲高，给予新季苹果情绪面的带动；2、部分产区存在砍树行为，带动资金炒作情绪；3、天气炒作即将到来，资金提前给予天气题材升水。

主要观点：今年库存偏低，优果率低，总体苹果质量差，市场普遍担忧后期优果供应偏紧。基于对后期供应担忧预期，自元宵节前后开始至今约半个月时间，客商积极储备优质货源，产区炒货行为普遍，果农和存储商惜售情绪增加，现货价格连续小幅上涨，驱动主力合约价格近期连续冲高。中短期我们认为客商对后期优果供应担忧情绪仍然维持，加上进入3月存在一些其他利多支撑（1、产区惜售情绪增加收敛短期有效供应量；2、目前处于3月初，清明备货支撑仍将持续一段时间； 3、进入3月柑橘类中对苹果替代作用较强的沙糖桔进入供应后期，替代作用逐步转弱，利于苹果消费边际好转），预计现货价格仍然将偏强运行，提振期货价格偏强运行，如果出现回调可轻仓逢低做多。新季苹果3月中旬萌动发芽，基本面暂无主要博弈点，以资金推动为主，暂时观望为主。

（8）红枣：

本周现货情况：本周产区剩余货源较少，交易弱化，产区统货主流成交价格 在 7.50-8.50 元/公斤，喀什地区货源质量较好价格坚挺在 8.50-9.00 元/公斤。销区市场交投也较弱，一级以上大级别货相对充裕，崔尔庄市场一级均价 11.35 元/公斤，较上周持平。

本周期货情况：本周盘面区间震荡偏弱， 截至周五，收盘价为13170元/吨，较上周五下跌220元/吨。

主要观点：随着天气升温，红枣即将进入消费淡季，疲弱消费对价格的抑制效应会增加，加上仓单压力仍在持续加大，总体价格承压。但今年红枣种植成本偏高，收购成本偏高，目前下方成本支撑效应明显，短期下跌也较为困难，预期盘面仍然维持震荡走势。

5、宏观衍生品期货：

（1）宏观策略：

(1)上周五美国非农就业数据利多，本月美联储加息25个基点铁板钉钉，如果短线原油延续大涨，加息50个基点概率增大；(2)国内上周公布的2月份PMI整体偏多，后市企稳回升态势确立；(3)国内股债预计短线弱势震荡，大宗商品期货在国际原油大涨以及俄乌战争继续情况下短线震荡偏强，建议少量多单持有。

（2）国债期货：

本周资金利率保持平稳，央行通过公开市场操作回笼资金，实现净回笼4300亿；央行在1-17日下调了逆回购及MLF操作利率10个基点，此前市场基本已反映此预期。央行近日发布2021年四季度货币政策执行报告，对国内经济而言，央行再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”；其次，央行认为“CPI运行中枢可能较上年温和上升”、“总体压力可控”；再次，对外部环境而言，在“更趋复杂严峻”基础上，此次新增“不确定性”，并进一步明确不确定性在于“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”。总体上，央行指出了经济偏弱、通胀暂时无忧，海外环境变数需密切关注。在此定调的基础上，央行指出下一阶段货币政策要“灵活适度，加大跨周期调节力度”，“充足发力、精准发力、靠前发力”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”，“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”，“实现总量稳、结构优的较好组合”，表述明显要比2021年三季度货政报告更为积极，特别是“有力扩大”贷款投放。对于流动性而言，央行表述与2021年三季度基本相似，要求“流动性合理充裕”、“引导市场利率围绕政策利率附近波动”。

2月中采PMI指数为为50.2，环比1月上行0.1个点，表现好于市场预期；从分项看，生产指数为50.4，低于1月的50.9；但新订单指数为50.7，显著高于1月的49.3；新出口订单为49.0，高于1月的48.4；2月的景气数据表明前期的宽松政策在起作用，但经济是否企稳回升仍需要更多数据验证。1月社融数据显著超预期，新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元；新增人民币贷款4.2万亿元，同比多增3818亿元。存量社融增速在高增量带动下上升0.2个点至10.5%。从分项看，贷款、企业债券与政府债券三项是社融强势的主要驱动项。M2同比 9.8%，大幅高于去年底的9.0%。稳增长政策发力下，后期观察经济能否逐步企稳。1月CPI同比涨幅回落0.6个点至0.9%，环比增长0.4%；PPI同比涨幅回落1.2个点至9.1%，PPI环比-0.2%；CPI环比略弱于春节期间季节性，国内通胀出现了短期缓和的特征。

去年四季度以来经济数据下滑，经济面临较大下行压力。央行对经济的预期趋于谨慎，并在政策应对上加大流动性投放及信用增加。12月降准之后，央行于1月降息10个基点，后期需要观察这波宽松政策之后经济能否逐步企稳回升。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差缩小，会牵制中国10年期国债利率的波动。策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了结头寸。

（3）股指期货：

本周指数延续震荡筑底走势，具体来看本周沪指跌0.11%，深证成指跌2.93%，创业板指跌3.75%，沪深300跌1.68%，中证500跌0.23%，上证50跌0.43%。期指方面， IF2203 跌1.53%，IH2203跌0.15%，IC2203跌0.01%。本周煤炭板块涨幅领先，电子、电力设备、计算机、国防军工等赛道股再度调整。

资金方面，本周北向资金合计净流入42.74亿元。截至3月3日，本周融资余额净流入39.18亿元，本周新成立偏股型基金合计144.65亿份。今年以来基金发行遇冷，1月新成立偏股型基金份额仅为1027.7亿份，约为去年同期1/5水平。2月新成立偏股型基金份额为221.31亿份，不足去年同期1/10水平，较上月也是大幅回落，2月基金发行仍未转暖。

鲍威尔表态考虑在3月份加息25个基点，打消了市场对加息50bp的担忧。2月份，PMI为50.2%，比上月回升0.1个百分点，高于临界点，制造业扩张步伐有所加速。2月企业春节后复工复产形势良好，制造业PMI连续4个月维持扩张区间。俄乌冲突对市场带来短期扰动，中长期来看，稳增长带动经济企稳回升仍是A股未来主线。

对过去12年两会期间的行情进行统计：在两会前5个交易日和两会后5个交易日期间，上证指数出现上涨的概率为58%。而在两会期间，上证指数上涨和下跌的概率持平，均为50%。从不同指数相对优势来看，在两会前5个交易日期间，上证50和中证500表现相对优势不明显。但在两会期间及两会后5个交易日、两会后10个交易日，中证500表现强于上证50的概率较大。关注两会上政策表态，是否有超预期方向，能否带动绿色能源、数字经济等板块走强。

综合来看，在短期扰动缓解后，市场逐步企稳反弹，重回内部经济基本面逻辑。当前成长板块在调整后估值回归相对合理区间。3月美联储加息落地，同时一季报业绩预报的披露也使得业绩得到确认，成长风格有望迎来反弹，因此更加看好中证500表现，操作上以高抛低吸为主。

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