中信证券：银行板块估值底部明确 短期看投资具备高性价比

已披露的上市银行年报显示，2021年四季度上市银行收入增速小幅提升、盈利增长延续景气，资产质量与拨备水平继续稳中向好，重点行业信用风险已有前瞻应对。银行板块投资来看，随着稳增长政策再次发力、地产政策有序优化以及散点疫情的有效控制，后续宏观经济与微观质量预期具备改善空间，长期看板块估值底部明确，短期看投资具备高性价比。

报告缘起：

截至4月1日，共有34家A股上市银行披露2021年年报或年度业绩快报，其中23家银行（包括，6家国有大行、7家股份制银行和10家城农商行）已正式披露年报。本篇报告聚焦以上上市银行年报反映的最新经营情况。

经营概况：盈利续高位，收入再向好。

1）行业概况：34家披露年报或年度业绩快报的A股上市银行，2021年全年营业收入和归母净利润分别同比+7.9%/+12.7%，其中营收增速较前三季度进一步提高0.2pct；

2）要素拆分：四季度利息净收入（全年同比+5.1%）、其他非息收入（同比+32.6%）和资产减值损失（同比-15.1%）对盈利增长均有正贡献，而中收增速受当季资本市场波动影响同比增速放缓；

3）银行个体：四季度大行总体平稳，股份行及城农商行盈利与收入增速双提升，其中招行、兴业和平安三家股份行全年保持20%+盈利增速，江苏、宁波和成都三家城商行全年延续营收和盈利“双20%+”的增速水平。

资产负债：扩表提速，结构优化。

1）资产增长提速，34家已披露年报银行总2021Q4资产季度环比增幅为1.2%，较21Q3增速（+0.8%）以及20Q4增速（+0.5%）均有小幅改善，“加大跨周期调节力度”政策引导下，银行体系资产投放提速；

2）各行表现分化，大行、股份行、城农商行总资产季度环比增幅为0.7%/2.0%/2.3%（较20Q4分别+1.1pct/-0.3pct/-0.1pct），比较而言大行在稳增长投放方面更为积极；

3）投放结构优化：23家披露年报银行情况看，21Q4信贷资产和投资资产分别同比多增6400亿/1.61万亿，而当季同业资产继续压降近6000亿，资产由相对低收益品种向中高收益品种配置特征明显。

息差定价：边际企稳，负债贡献。

1）Q4行业息差企稳，银保监口径数据来看，四季度商业银行净息差提高2bps，结束了21Q1以来息差单边走弱的局面，判断去年6月存款自律上限优化及下半年两次降准带来正贡献；

2）负债端贡献提升，从23家年报披露银行的数据来看，21Q4利息收入环比增幅为2.0%，四个季度中首次超过利息支出环比增幅（1.9%），除上述监管政策因素外，四季度部分银行负债结构调整、定价策略优化亦有贡献；

3）息差走势分化，两类银行息差边际占优：①部分资产收益与负债成本同期走扩，但资产端表现更为积极的城农商行；②部分资产端表现较为平稳，同期负债端成本控制较优的大中型银行。

风险状况：平稳运行，拨备夯实。

1）账面指标平稳，34家披露年报或业绩快报的上市银行，四季度不良率环比再下降0.03pct至1.24%，逾期贷款率亦下降0.08pct至1.39%，当季关注率小幅反弹，判断与房地产信用事件下五级分类的审慎调整有关；

2）行业表现分化，下半年代表银行主要行业的不良率运行平稳，11/13家银行房地产对公贷款不良率有所提升，反映同期地产信用问题发酵，另外部分大行的租赁及商务服务业贷款不良率有所上行；

3）拨备继续夯实，2021年下半年23家银行加权平均信用成本为0.83%，与2020年同期持平；得益于资产质量的平稳运行，四季度上述银行平均拨备覆盖率再提高8.6pcts至286.9%。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化。

投资策略：政策发力期，配置窗口期。

2021年四季度上市银行收入增速小幅提升、盈利增长延续景气，资产质量与拨备水平继续稳中向好，重点行业信用风险已有前瞻应对。银行板块投资来看，随着稳增长政策再次发力、地产政策有序优化以及散点疫情逐步得到有效控制，后续宏观经济与微观质量预期具备改善空间，长期看板块估值底部明确，短期看投资具备高性价比。个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。