中信建投：短期扰动不改长期趋势 坚定看好白酒龙头企业成长

中信建投近期重点推荐了前期受到疫情影响较大的餐饮链赛道，看好其下半年的复苏。中信建投表示，应该理性看待疫情造成的局部地区的短期冲击，把握白酒行业长期基本面向好的趋势。白酒行业的发展趋势并未有本质性的改变，白酒企业盈利模式及竞争格局也总体保持稳定，白酒行业向优势企业，优势产区和优势品牌集中的趋势仍将持续。

以下为中信建投最新观点：

白酒行业韧性显著增强，看好龙头企业成长。白酒行业90年代以后正式开启市场化发展时代，期间历经数次长周期的行业性调整及短周期的非行业性调整，产业链不断进化升级，优胜劣汰，已经具备很强的抗风险能力及自我调整能力，在需求端，供给端及政府监管和行业自律端有明显的提升。从需求端看，个人及企业的需求多样性丰富，消费升级下需求扩张基础扎实，宏观经济发展进入新常态提供稳定的外部环境。

22H1回调系短期非行业性因素，行业增长韧性增强之下，下半年随疫情控制向好板块有望迎来一轮反弹。从板块2003、2008、2018及2020年出现的四次非行业性因素主导的回调来看，黑天鹅事件等外部因素造成的消费场景的部分缺失（2003、2020年的回调）和消费意愿的下降（2008、2018年的回调）往往是阶段性的，对白酒板块业绩的影响一般亦是季度性的，行业长期趋势向好之下随着黑天鹅事件影响的消退，消费者信心往往能够较快恢复，板块业绩表现亦能够在季度间实现反弹，重回原有增长轨道。

展望未来几年，我们认为白酒行业的发展趋势并未有本质性的改变，白酒企业盈利模式及竞争格局也总体保持稳定，白酒行业向优势企业，优势产区和优势品牌集中的趋势仍将持续。上市企业因产品的推新周期、渠道的布局打法、市场的开拓成熟程度所表观出来的收入增速或有高低分化，但保持较快增长速度的基础不会改变。结合我们长期以来对白酒产业的深入研究，对市场竞争格局的深刻把握，对不同市场消费特征的内在洞悉，我们从股票复合收益及公司成长确定性角度重点推荐三类标的：①主流产品格局稳定，成长确定性突出的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液；②仍处于市场扩张期，具备高增长潜力的古井贡酒、酒鬼酒。③公司运营质量不断提升的洋河股份、今世缘、舍得酒业、水井坊等。

核心观点

食品饮料回顾：截至5月27日，申万食品饮料板块整体下跌19.30%，位列申万行业第18位。同期，上证综指下跌14.00%、沪深300下跌19.01%，食品饮料跑输上证综指及沪深300，分别相差5.30pct.、0.29pct.。食品饮料子板块中，肉制品、乳品跌幅相对较低，分别下跌9.57%、11.93%，领先上证指数4.43pct.、2.06pct.，其他主要子版块表现则弱于大盘，涨跌幅为啤酒-18.21%，白酒-19.56%，软饮料-20.41%，预加工食品-21.50%，调味发酵品-22.77%，保健品-23.46%，休闲食品-26.16%，其他酒类-26.79%。食品饮料整体PE（TTM）由44.22X回落至33.81X，自2021年以来已经历三轮较大幅度回调，食品饮料板块整体估值水平回落至历史合理区间，估值压力进一步释放。

2022年食品饮料板块投资策略：把握复苏主线，优选白酒龙头，关注大众品需求回暖。

近期全国面上疫情防控总体明显转好，各地重心转向复工复产。地方政府也先后出台相应政策帮助餐饮、零售行业纾困，助力餐饮链条和零售行业复苏。随着人际间交流正常化与政府的大力支持，我们重点推荐前期受到疫情影响较大的餐饮链赛道，看好其下半年的复苏：包括受益于场景复苏的白酒，旺季即将到来的啤酒，与餐饮消费直接相关的卤制品、调味品、速冻产品和烘焙产品等。

白酒：短期扰动不改长期趋势，坚定看好龙头企业成长。22Q2疫情反扑引发市场对于白酒二季度动销的担忧，我们认为应该理性看待疫情造成的局部地区的短期冲击，把握行业长期基本面向好的趋势。从22Q1末各酒企预收款的表现以及5月份以来回款进度来看，预计短期疫情对头部酒企季度和年度业绩影响有限。展望未来几年，我们认为白酒行业的发展趋势并未有本质性的改变，白酒企业盈利模式及竞争格局也总体保持稳定，白酒行业向优势企业，优势产区和优势品牌集中的趋势仍将持续。上市企业因产品的推新周期、渠道的布局打法、市场的开拓成熟程度所表观出来的收入增速或有高低分化，但保持较快增长速度的基础不会改变。结合我们长期以来对白酒产业的深入研究，对市场竞争格局的深刻把握，对不同市场消费特征的内在洞悉，我们从股票复合收益及公司成长确定性角度重点推荐三类标的：①主流产品格局稳定，成长确定性突出的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液；②仍处于市场扩张期，具备高增长潜力的古井贡酒、酒鬼酒。③公司运营质量不断提升的洋河股份、今世缘、舍得酒业、水井坊等。

大众品：复工复产加速，关注消费场景恢复带来弹性。年初以来受疫情反复影响，餐饮、娱乐渠道压制明显，消费场景缺失使得部分行业受损较大。另一方面，在国际形势趋于复杂、海外通胀压力上升背景下，部分农产品、有色金属、原油、包材等原材料价格持续高位。随着国内复工复产的有序推进，参考海外疫情防控政策变化后各行业复苏节奏，2022年我们看好以下三条主线：（1）复苏，消费场景恢复带来弹性。啤酒板块重点推荐重啤、华润、青啤；卤制品板块推荐绝味食品；调味品板块推荐海天味业，安琪酵母。（2）集中，疫情加速行业出行，渗透率具有显著空间。分别推荐百润股份，妙可蓝多，立高食品、安井食品、东鹏饮料。（3）抗风险，竞争格局向好，龙头盈利能力稳健。分别推荐细分领域龙头伊利股份、蒙牛乳业、双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品。

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风险提示：经济超预期下行风险；食品安全风险；行业竞争程度加剧风险。