港版SPAC如何投资? 中泰国际:关注3大时点 采用3种策略

财联社7月4日讯(编辑 周新旸)在上半年港股IPO市场遇冷的背景下,港版 SPAC 能否成港股新经济的“活水源泉”?

对此,中泰国际对港股SPAC(特殊目的收购公司)进行专题研究,他们认为港版 SPAC 博采众长,相较于美国、新加坡的机制,更强调高专业性、对投资者的保护及提高交易价格的公允性。

同时,中泰给出SPAC投资的具体策略,参与 SPAC 投资时,IPO 投资、SPAC 找到目标公司、De-SPAC 为三个投资的关键时点,并给出三种策略供投资人参考。

SPAC投资关注三个时点,择机入市需找好窗口

投资者参与 SPAC 的流程主要有几个阶段:SPAC 公司设立及上市(公告前阶段)、确认目标公司并进行业务合并(公告后,合并前阶段)、合并后阶段。

参与 SPAC 投资时,IPO 投资、SPAC 找到目标公司、De-SPAC 为三个投资的关键时点。据《巴伦周刊》引述,The Edge Consulting Group 研究了2016年至2020年底完成的美股115宗SPAC合并案例,发现 65%的股票在合并结束后一个月内出现了下跌,71%的股票在一年后出现了下跌。彭博汇编的数据表明,就2021年上市120多家SPAC公司而言,其平均表现逊于传统IPO。

投资者在选择参与港版SPAC,中泰国际建议首先应对发起人进行谨慎挑选,并可采取以下三种策略参与:

策略1、参与SPAC的IPO投资,待SPAC找到并购目标后,选择出售正股
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投资者可选择参与SPAC的IPO,获得一定数额的股票及认购权证,在SPAC宣布找到并购目标后,在特别股东大会前卖出持有股票和大部分认股权证。由于首次公开募股后的净收益需要存放在信托账户中,投资者能够获得较高的资金安全性保障,同时还能获得现金存款理财收益。在特别股东大会前赎回,能够避开 SPAC 并购后产生的二级市场价格波动风险,以及发起人的股份及权证对于股价的摊薄效应。在市场流动性充裕时,投资者倾向于为 SPAC 付出更多的溢价来赌未来的可能性,所以 SPAC 会在临近合并时股价达到最高点。但市场行情较差时,资金倾向于选择风险较小的确定性资产,因此在合并消息公布时,股价可能会下跌。

策略2、参与 SPAC 的 IPO 投资,待 SPAC 找到并购目标后,选择继续参与

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投资者可选择参与 SPAC 的 IPO,在 SPAC 宣布找到并购目标后继续持有股票。在这种策略下,投资者能够获得上市后目标公司在二级市场的股价增值,但也需要承担下跌风险,以及 SPAC 发起人的股份、权证及提成权带来潜在的每股收益摊薄。

策略3、不参与SPAC的IPO投资,待SPAC完成并购之后,以PIPE形式参与投资

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大型机构投资者亦可选择不参与 SPAC 的 IPO 投资,在 SPAC 找到并购目标并且完成 De-SPAC 后再以 PIPE的方式参与投资,在该种策略下,投资者的收益完全取决于 De-SPAC 之后目标企业在二级市场上的表现,并且在自身没有取得任何权证的情况下,承担由 SPAC 发起人股份、权证及发起人提成权带来的摊薄效应。

SPAC契合新经济企业发展热潮 香港资本市场较新加坡更具吸引力

中泰国际认为,近年来“新消费”、“新能源”等新经济概念企业在中国迅速崛起,香港引入SPAC制度能够为一些难以达到传统IPO要求的新经济企业提供新的上市融资渠道,帮助迅速崛起的超高成长企业解决融资问题。选择 SPAC 上市的企业对于并购条件有一定的话语权,能够通过与发起人及其他投资者谈判来获得更好的交易价格。此外,香港SPAC制度对于发起人及参与者具有高专业性要求,能够向标的公司引入行业专家、经验等专业资源,这有助于新经济企业发展长远可持续发展。

联交所SPAC并未排除标的公司是上市企业的可能性。由于受到中美博弈影响,在美上市的中概股企业若寻求在香港完成二次上市,可以选择通过De-SPAC来跳过私有化步骤实现上市。尽管在具体香港SPAC如何满足美股私有化的交易安排仍然未有细则,若确定方向可行,未来可以期待相关市场规则的调适。

新加坡在引入SPAC机制中已获得先发优势,但是作为后起之秀的香港“因地制宜”采取稳健策略,制定了更为严格的SPAC机制。新交所在截止目前共有三家SPAC上市,相比之下,联交所在亚太SPAC新兴市场上表现更加出色。联交所在2022年上半年已接收到13家SPAC上市申请。香港是全球领先的IPO融资地,相比新加坡,香港具有更充足的市场流动性,香港SPAC能够吸引更多投资者参与。

香港首家SPAC公司 Aquila Acquisition Corporation (07836.HK) 2022年3月18日正式在香港联交所主板挂牌上市。本次发售发行价为每股 A 类股份 10 港元,发售1亿股A类股份以及5003万份上市权证,每份上市权证按照 11.5 港元的价格行使一般A类股份的权利。

截至目前Aquila股价低于发售价,成交量未见活跃,这是由于港版SPAC仅限专业投资者入场,加之近期市场受俄乌战争及美联储加息等影响,投资者对于新机制抱有谨慎态度。

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